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  秒速赛车平台站在债务周期的拐点上,中国经济的未来在于成功降杠杆,减少无效融资需求,让利率自然下降,同时要提高大力发展股权融资,帮助创新和服务型企业成长。

  因此我们对于未来,坚决不看好依赖债务的地产泡沫,坚定看好创新服务类资产和类债券的稳定收益类资产。

  在过去的两年,大家对中国经济的观点经历了过山车式的波动,从15年的极度悲观,到16、17年逐渐乐观,到18年初又开始变得担忧,到底如何客观理解中国经济发生的变化?

  从宏观上理解中国经济的变化,最好的模型是达里奥的债务周期模型。前一段达里奥在国内推销他的新书《原则》,引发了一阵旋风,他的“痛苦加反思等于进化”的人生感悟吸引了一大批粉丝。而他对经济的理解同样值得我们借鉴,在他看来,宏观经济的变化并没有什么高深之处,其实跟微观的变化是统一的,微观上种了什么因,宏观上就会结出什么果。

  从微观来看,一个人的消费水平应该是由他的工作决定的,即“幸福都是奋斗出来的”!体现在宏观经济上,其实也就意味着长期来看经济增长是由产出决定的,是由技术进步决定的。

  但是在现实生活中,经常有人不想努力工作,还想拼命花钱,这个时候就会出现举债消费。而一旦开始举债消费,因为你花得越多,别人就赚的越多,所以经济在短期就会变得更好,各种资产价格也会纷纷上涨。秒速赛车平台:姜超:旧不如新少即是多——兼论为何要坚定看好创新和债市!但问题是欠债还钱天经地义,一旦到了还债的时候,就必须节衣缩食,这个时候经济就会变得更差,各种资产价格也会纷纷下跌。

  因此,从宏观来看,是债务周期导致了经济波动。一旦经济开始大幅举债,经济就会变得更好,一旦开始还债经济就会变差。但达里奥又把债务周期分为短期债务周期和长期债务周期。

  所谓短期债务周期就是经济的个体在举债,一部分人在借债还钱。但达里奥发现,对于宏观经济作为一个整体,大家都没有人想过苦日子,因此一旦有人因为还债导致了经济下滑,就必然会找另外的人出来举债把缺口补上,一直等到所有的举债方式都用光了,这个时候大家才会发现举债到头了,这就是长期债务周期的顶点,比如美国的08年和日本的90年都是长期债务周期见顶,这时就会面临“失去的十年”的挑战。

  从债务周期的角度,我们可以把中国经济和资本市场的过去10年做一个非常有意思的回顾。

  在2008年全球金融危机以前,中国经济是稳态发展模式,当时我们每年也在借钱,但我们是赚多少钱就借多少钱,我们每年的收入增速就有20%,而债务增速也差不多20%,这样一个发展模式是稳定的。

  但从2009年开始,我们就进入到了过度举债的模式。在过去的10年,我们每年的债务增速没变,还在20%左右,但是每年的收入增速降到只有10%,债务增速远超收入增速,结果就是中国全社会的债务率持续上升。

  而中国债务率的上升也并非一蹴而就、而是一波三折,回顾过去的10年,我们已经经历了三轮典型的短期债务周期。

  而在每一轮债务周期中,随着债务向上或者向下走,经济会发生周期波动,而投资风格会轮流切换。

  第一轮债务周期发生在09年,起点就是4万亿,主角是中国的企业部门开始大幅举债。08年以前中国企业部门一年新增的所有债务不到2万亿,09年就激增到了7万亿。企业部门举债推动了09-10年中国经济的第一轮反弹,在这个过程中,经济、通胀重新回升,周期股和大盘股开始上涨,而债市进入熊市,因为举债增加就意味着利率上升。但是到了11年,企业举债开始力不从心,从而进入了债务下行期,这时经济、通胀下行,股市重回熊市,而举债回落利率开始下降,债市重新走牛。

  第二轮债务周期从12年开始,主角是政府部门举债。虽然企业部门在12年已经借不动了,但是当时中国政府部门的债务率还很低,所以从12年开始,以表外非标融资为手段,政府部门开始了一轮债务扩张,代表性的信托贷款增速从12年的0%左右上升到13年的100%。而政府部门大幅举债拉动了12-13年那一轮经济反弹。

  在12/13年的债务上行期,举债上升导致利率上升,债市重新回到了大熊市。但虽然经济、通胀企稳回升,但股市未能重回牛市,因为市场对中国经济举债发展的模式产生了疑虑,只是在12年末出现过一轮大盘股的短期大涨,但从风格来看依旧是周期和大盘股短期占优。

  到了14/15年,政府部门的巨额隐性债务引发了市场的关注,随着地方政府债务规范,开始进入第二轮债务下行期。随着举债需求的下滑,利率重新下行,债市重新步入牛市,但是虽然经济、通胀回落,但股市并非重回熊市,而是以创业板为代表的成长股出现了大牛市。因为虽然经济不好,但市场对于经济转型和创新充满了希望,而这也是中国成长股和债市第一次同时上。

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